Tina的小天地

因此最近在中國搞通路的個股，雖然獲利表現不是絕佳，EPS也不是很高，但在投資觀念的改變，重新對通路股價值評估，並給予更高的本益比，拉高通路股股價，從最先的食衣通路的統一、潤泰新、潤泰全、益航及遠百，至最近的資訊通路的藍天、聯強及大聯大等，都因為在大陸搞通路而股價大漲，身價倍增，而到底中國內需市場多大？為何能讓通路股股價漲成這樣？

■中國市場真的有夠大

通路股夢很大，行情看俏

中國目前是全球第四大的經濟體，去年國民生產毛額高達二．六二兆美元，是台灣目前七倍大，而且每年還維持十％左右的經濟成長率成長；國民所得也隨經濟成長逐年遞增中，二○○○年國民所得才八四七美元，去年已經增加至一九八三美元，購買力在所得增加下不斷提高，消費金額也因此大增，去年中國零售消費總額已經達八○○○億美元，近幾年中國的零售消費總額成長率均維持兩位數以上；根據國際管理資詢公司McKinsey & Company的研究報告指出，去年中國零售消費總額達八千億美元，僅次於美國及日本，估計未來幾年每年的增加幅度均會超過一兆元人民幣；可見中國大陸目前消費力真是驚人。

從最近剛結束的中國黃金週看，為期七日的黃金週，在人潮湧出，中國很多風景區都是人滿為患，甚至還要管制進入人數；再看看吃的方面，單單黃金週，南京市一日就吃掉超過六萬公斤大閘蟹，是台灣去年自中國大陸進口大閘蟹約一○○○公斤的六十倍；在交通運輸方面，黃金週旅客運輸高達三七五萬人次；鐵路運輸人次為四八三六‧九萬人次，而且都是維持二位數字以上的成長；而在黃金週七日內，中國消費零售總額也達三五○○億人民幣，也出現十六％成長率，都在在說明中國消費力的強勁。

既然中國內需消費力強，要如何吸引消費者買，如何讓消費者很輕易的買這些東西，這就要靠通路，因為通路就是廠商與消費者的媒介，而誰能在中國大陸卡到不錯的通路，誰就是大贏家，因此不斷有業者投入中國通路的布建，如聯強、藍天、大聯大、益航、遠百、潤泰新、潤泰全、統一、廣宇、全家、統一超、麗嬰房、台南企業、寶成及豐泰等，都是目前上市櫃公司中，在中國搞通路比較積極的個股，成為名正言順的中國通路股。而這些個股在市場對於中國內需市場築夢下，大多數股價都有不錯表現，本益比也往上調高。

■中國題材發酵，統一、聯強股性轉了

股價紛紛創多年新高

以統一為例，統一目前投資大陸金額一百多億元，投資大陸子公司高達三六家，是目前傳產股中投資規模最大的，而且也是傳產股中大陸投資貢獻金額最多的，今年前三季統一大陸廠總貢獻金額為三六億元，僅次於鴻海及可成，而統一母公司在大陸轉投資事業貢獻下，前三季獲利七四．七七億元，年增率高達一四五％，每股獲利二．一元，估今年每股約賺二．七至三元；股價在中國通路題材的激勵下，日前還衝到五八．四元，創八七年以來新高，本益比也調高至十七倍，市值也增加至一六五一億元。

過去七年中國通路題材尚未發酵之前，統一最高股價也才來到二二元附近，從來沒有站上二五元，但隨中國經濟發酵，大陸廠獲利貢獻增加，股價也開始反映，不僅突破二五元，還一度達五三．四元，把中國通路題材發揮到極點，這就是中國通路帶給統一的效益，若今日統一沒有赴大陸搞通路，相信其股價至今也不會超過二五元，更別說要上看五十元。

其他通路股如聯強也是，這波聯強也是靠著中國通路題材發酵，股價站上百元。過去聯強還沒有中國通路題材加持下，股價最高不會超過六五元，但這次在中國通路題材激勵下，股價完全轉性，雖然目前聯強大陸廠獲利佔母公司獲利只有十五％，比重不高，但重點在於聯強在中國資訊通路據點已經遍及三五四個城市，城市覆蓋率高達五十％，日前又與Nokia合作，簽訂FD合作模式，初期以台灣市場為主，未來有可能擴至中國大陸，屆時聯強的業績將會非常驚人，獲利將是目前數倍；雖然這都還在夢的階段，但股價就已經漲成這樣，若未來夢實現的話，股價就更驚人。

其他如大聯大、益航、藍天及遠百等，大陸廠佈局也才剛開花結果，但股價就已經拉成這樣，顯然市場對於這些中國通路股給予很大的期待，因此目前願意給更高的本益比。目前通路股的本益比有些都高達二十倍以上，如益航目前本益比就高達三四倍，廣宇四四倍及遠百二四倍等。

目前在中國搞通路的個股本益比都大幅提高，身價也倍增，平均本益比都提高至二十倍以上，若是這樣，那麼本益比還在二十倍以下的個股，未來在比價的效應發酵下，股價將有調高的機會。目前本益比低於二十倍的中國通路股如藍天、大聯大、潤泰新、潤泰全、統一、全家、台南企、統一超、寶成及泰豐等。

■大陸廠Q3獲利是上半年三倍

藍天開始享受大陸通路果實

藍天(2362)近年積極佈局中國三C通路，主要轉投資百腦匯賣場，目前門市有十個。藍天上半年轉投資大陸子公司貢獻才九二六六萬元，但單單第三季大陸廠就貢獻二．七億元，是上半年獲利貢獻近三倍，顯然藍天轉投資大陸百腦匯賣場已經發酵，獲利也開始大幅提昇，若以藍天目前這種單季大陸廠獲利貢獻二．七億元推估，估今年每股獲利可達三至四元；明年藍天將在大陸增設據點，把賣場數提高至二五個，也就是比目前增加一．五倍，屆時獲利也將比目前增加數倍，法人甚至估明年藍天每股獲利將上看五元以上；此外，藍天明年將把百腦匯賣場打包至香港發行REITS，預計將在香港上市，屆時將可貢獻母公司相當可觀的獲利，對於股價將有正面的激勵作用，而且目前藍天本益比也才十六倍左右，在中國通路股中屬於本益比較低的個股，因此未來股價還有上調的空間，股價在五三元附近橫向整理多時，近期量能有放大的跡象，買盤開始加溫，不排除短線股價挑戰前波高點。

遠百(2903)日前宣佈透過持股一○○％轉投資的百揚投資，取得太平洋中國控股四十％股權，總交易金額二六億元，美林證券估遠百這次的併購案將可為其今年及明年每股獲利調高二一％及三六％，每股稅後獲利分別為一．四七元及一．八元，若以中國百貨通路股目前本益比三十倍看，目前遠百股價還不算貴，未來股價有機會上看五十元。

便利商店的全家(5903)與康師傅、日商伊藤忠、FamilyMart攜手進軍中國大陸通路市場，目前上海卡位已經現成效，而且在中國大陸已經擁有一○八家分店，雖然目前大陸這些據點還處於虧損的階段，但未來隨通路發酵，開始貢獻母公司後，母公司獲利將不再是目前獲利水準，對於獲利提昇也有很大幫助，股價近期也開始出量上揚，也是可以注意。

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